2021-08-16信达证券股份有限公司娄永刚,黄礼恒对豪美新材进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：低碳先锋，共襄铝业》，本报告对豪美新材给出买入评级，其2021-08-16收盘价为18.49元。
豪美新材(002988)
公司聚焦汽车轻量化铝型材和系统门窗业务。公司于 2020 年 5 月上市，专业从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售，主要业务有建筑用铝型材、一般工业用铝型材、汽车轻量化铝型材和系统门窗四大类，其中汽车轻量化铝型材和系统门窗是发展前景最大的领域，也是公司未来集中精力重点发展的业务。目前业绩贡献最大的是建筑铝型材（2020 年营收占比 45%），但增长潜力有限，未来业绩增长主要依赖于汽车轻量化铝型材和系统门窗业务。系统门窗盈利能力最强、汽车轻量化铝型材次之，2020 年毛利率分别为 37%、18%。公司将致力于低碳铝材的生产和推广，为“双碳”目标的实现贡献力量。?汽车轻量化：动力电池托盘材料是主攻方向。在汽车轻量化领域，公司的主要产品包括防撞梁、悬置支架、新能源车电池托盘、动力总成托架等，目前规模和业绩贡献最大的是防撞梁，但未来增长最快、市场空间最大的是新能源车电池托盘业务，该项业务 2021 年业绩贡献将大幅提升。公司电池托盘业务只生产坯料，不做焊接总成，因此直接客户主要是凌云股份、和胜股份、航天工程等企业，终端供应的整车厂主要有比亚迪、广汽新能源、北汽新能源、吉利汽车和长城汽车等。2019 年轻量化最大的客户为凌云股份，销售占比 66%。随着新能源汽车行业快速发展，公司电池托盘材料业务将迎来高速增长，盈利有望大幅提升。
系统门窗：即将进入业绩爆发期。系统门窗是建筑铝型材的下游应用领域之一，是系统化设计、制造、安装的建筑门窗。相比传统门窗，系统门窗以当地气候环境为基础，综合考虑了水密性、气密性、抗风压、隔热、隔音、防撬等一系列性能要求，可妥善应对如台风、沙尘暴、严寒等极端天气，并实现绿色节能降耗的作用，是低碳建筑的首选和标配。公司专注于门窗系统性设计和集成化供应，打造了“贝克洛”品牌，除了与 B 端地产客户深度绑定外，还在积极布局线下零售门店。该模式与坚朗五金的建筑配套件集成供应模式类似，随着零售端逐步完善并集中发力，公司系统门窗业务 2021 年起开始进入收获期，规模效应即将显现，营收增速和净利率将加速提升。系统门窗在欧洲市场的渗透率达到 70%，而中国系统门窗的渗透率仅为 2%-5%。在中国每年 10 亿平米的新房装修和二手房改造带来的门窗市场中，假设 2025 年系统门窗渗透率达到 25%，以此测算，中国系统门窗的市场规模将从当前的 700 亿元，扩大至 2025 年的 3500 亿元，年复合增长率为 49.5%。
盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 1.55、2.47、3.80 亿元，EPS 分别为 0.67、1.06、1.63 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 25x、16x、10x。考虑公司未来业绩增长主要来自汽车轻量化铝型材（以新能源车电池托盘材料为主）和系统门窗业务，我们选取和胜股份（电池托盘龙头）和坚朗五金（门窗幕墙五金配件集成供应商）为可比公司。根据 Wind 一致预期，和胜股份和坚朗五金 2022 年平均 PE 为 32x，考虑到公司汽车轻量化和系统门窗业务进入高速增长阶段、且是公司未来主要业绩增长点，我们认为给予公司 2022 年 30 倍 PE 较为合理，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
股价催化剂：公司汽车轻量化铝型材和系统门窗业务业绩增长超预期。
风险因素：公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期；公司系统门窗销售增长不及预期；铝价大幅上涨导致公司产品毛利率下滑。
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